中央经济工作会议前瞻：2025怎么干？

文：任泽平团队

中央经济工作会议将在12月中旬召开，分析经济形势，部署明年经济工作。

预计本次中央经济工作会议将 延续9月以来的扩张性总基调，启动新一轮经济刺激政策。明年工作重点在扩大内需、发展新质生产力、提振民营经济和防范风险。

1 总基调：GDP增长目标5%左右，第二轮经济刺激关键在于落地

预计将延续“稳中求进”的总基调，但重点在“进”，GDP增长目标5%左右。自十八大以来，历次中央经济工作会议均坚持“稳中求进”工作总基调。9月24日以来大规模经济刺激政策出台，10月中国政府在世界银行会议上发言称“中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标”。预计2025年经济工作也会延续“稳中求进”总基调，GDP增长目标设置维持在5%左右。

第二轮经济刺激关键在于落地。2025年面临中美贸易摩擦、特朗普2.0、地方债务压力、房地产市场调整、民营经济信心有待提振、居民需求不足等诸多挑战，明年要实现5%的GDP增长目标，需要新一轮经济刺激政策的加码，且关键在于政策落地。

政策要落地，关键在于取消过多的前置条件。9月24日以来，中央持续出台大规模经济刺激政策，起到积极提振效果，但堵点主要在于落地难，落地难的主要原因是前置条件太多。例如，3000亿保障房再贷款政策，贷款期限短，利率高，地方意愿不足；房企白名单贷款，未能对银行免责，银行投放积极性不高；国家出台《民企经济促进法》，但是地方罚没收入高增、远洋捕捞等事件影响企业家信心。应该尽快取消这些前置条件，让政策实实在在落地，民众可感可及，起到促进经济增长和拉动就业的作用。

2 财政政策：赤字率至4%以上，化债加快推进

赤字率提升至4%以上。明年的经济增长目标需要积极的财政政策配合。2023年、2024年预期目标赤字率均为3%，但2023年窄口径赤字率实际已达到4.59%。赤字率预期目标不应成为提振经济政策的枷锁，赤字率提高一个百分点，实际提高1.3万亿的财政赤字规模，相对于近几年每年1万亿元特别国债等举措来说，绝对规模的变化并不大，但有助于打破3%赤字率的古板印象和提高财政政策的灵活性。除了期待财政政策的量，在质上也期待进一步提升：一是扩张各类专项债以及中长期特别国债的发行使用范围，减少约束条件，更重要的是其投向领域是否可以撬动更高投资乘数；二是优化财政支出结构，加大对特定群体支出，地方政府保基本民生、保工资、保运转，帮助特困人员、孤儿、孤寡老人、学生、失业人员等特定群体抵御风险；三是结构性减税降费，在科技创新和制造业领域的企业有所倾斜。

地方化债路线图已明确，明年关键在于落地。11月8日，财政部公布十万亿元化债方案，从新增地方政府专项债中安排累计4万亿元用于补充政府性基金财力、增加6万亿元地方政府专项债务限额用于化解隐债，以及明确2万亿元棚户改造隐债待到期后偿还。2028年前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，五年累计可节约6000亿元左右的利息支出，可大幅减轻地方政府化债压力。但由于化债分五年进行，而非一次性下达，当前地方政府财政状况仍承受较大压力，明年关键在于落地，期待中央加速下达置换债额度、地方政府加速发行，通过释放原本用于偿债的财政资源，地方政府可以增加对投资和消费、科技创新等领域的支持，从而促进经济的恢复增长和结构升级。 地方政府财政压力缓解，有利于 清理紧缩性政策，改善营商环境，提振民营经济信心。

3 货币政策：坚持支持性立场，保持宽松，预计2-3次降息降准

我国货币政策仍有较大空间。大国政策，以我为主。推动经济复苏，居民就业改善，房地产止跌回稳，股市繁荣，均需要货币政策保持宽松。

预计明年货币政策将坚持支持性立场，延续宽松，降息降准 2-3次。 12月2日，央行行长潘功胜在2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上表示，“明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。”

降准、购债等多渠道释放中长期资金，维护流动性宽裕。11月底，MLF到期、专项债发行提速等导致流动性需求大增，央行同步开展8000亿元买断式逆回购操作和净买入国债2000亿元增加中长期资金投放。当前我国央行持有政府债券占总资产比重约5.5%，与成熟国际市场央行持有政府债的规模和体量相比，仍有较大提升空间。预计明年将通过降准、购债、上缴央行利润、结构性政策工具等方式，更大力度满足市场对中长期资金需求。

4 房地产：促进止跌回稳，明年全面放开限购，加大住房银行收储力度

房地产是周期之母，房地产稳则经济稳。促进房地产市场止跌回稳，明年或有放宽限购、住房银行收储等更多新政策出台。今年9月下旬政治局会议定调地产“止跌回稳”，降低存量房贷利率，建立动态调整存量房贷利率机制，多地放松限购、限售、限价、信贷，降低税费，允许专项债购买土地和存量房储。国庆后，一二线楼市销量改善。

我们总的判断：目前楼市量起价稳，源于在政策组合拳下前期受创信心有所恢复，但考虑到主要城市库存依旧高、居民购买力及信心不足、政策效果递减效应，楼市政策要需要加码，市场总体呈现我们之前判断的大分化格局。

2025年，将从供需两端发力促进房地产市场止跌回稳。需求端激发购房者热情，可能继续放宽一线城市限购、推出针对首套房或改善型住房的财政补贴政策等；供给端改善资源配置，对于闲置或库存较多的地区，减少供地，加快旧房改造或以租代售措施，盘活存量资产。住房保障银行收储，资金规模要大、利率要低、期限要长；对供需两方提供金融支持，首套房贷利率可能进一步下调，金融机构加大对优质房企的融资支持，对按政策要求发放白名单贷款的商业银行进行免责，同时针对困境房企实施专项债务化解方案等。

5 消费：消费券补贴，扩大内需，就业优先

预计将继续提振消费，创造就业岗位和提升收入预期。特朗普挥舞关 税“大棒”，明年出口承压，扩大内需是提振经济的关键。 今年中央划拨 1500亿元支持 消费品以旧换新的特别国债 ，带动 社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月增加1.6个百分点，高于季节性。明年GDP增长难度更大，明年促消费中央补贴金额或在3000亿以上。

今年在消费上主要是推动以旧换新、培育新增长点和发展服务消费，2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，开展汽车、家电产品、家装消费品以旧换新；6月，国家发展改革委等部门推出《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，聚焦餐饮、文旅体育、购物、大宗商品、健康养老、托育消费和社区服务消费。

明年或以开发消费新场景和新增长点以及大规模以旧换新为主，如将消费补贴拓展至服务、生育等领域。明年工作重点可能在： 1）融合科技、绿色与消费。继续推动新能源汽车购置税优惠政策，并拓展至更广泛的绿色家电和办公设备领域；家居与新能源技术结合，提升消费者体验，如智能充电桩和家庭能源管理系统等。2）继续大规模以旧换新。3）农村下沉市场开发。一是文旅场景开发，通过智慧农业与乡村旅游结合，开发“生产+消费”的新模式。如“村超”模式将被复制到更多地区，进一步提升农村消费影响力；二是农村电商下沉。4）加大对消费和生育补贴。发放大范围消费券，涉及餐饮、家电、文旅等。对二孩、三孩家庭提升补贴金额。

6 科技产业政策：新质生产力，国产替代

特朗普关税2.0预计将提高贸易壁垒，加速“卡脖子”领域的国产替代进程。打破制约我国经济发展的“瓶颈”，关键在于自主科技创新，靠科技创新培育经济新动能。

2025年，以未来产业和卡脖子相关产业为重点领域，强化企业作为科技创新主体的地位，同时注重产学研用深度融合，推动科技成果转化为现实生产力、发展新质生产力。

2025年科技产业政策可能涉及以下领域：1）支持未来产业发展。培育具备战略性、颠覆性的新兴产业，包括量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、人形机器人等领域。2）深化科技与产业融合。鼓励企业牵头国家重大科技项目，推动科研机构和企业联合攻关，促进技术链与产业链的高度协同。更多的产学研合作、创新联合体的建设以及科技成果将更快市场化，特别是在工业互联网、自动驾驶和绿色低碳技术等领域。3）优化科技政策环境。通过完善知识产权保护、构建全国统一技术市场等措施，增强创新驱动能力。同时，注重优化监管政策，以包容审慎的原则促进新技术的实验与应用，激励科研人员大胆探索。4）打造多元化支持体系。2025年或将设立专项基金，吸引长期资本和战略投资用于硬科技项目。此外，激励地方政府建设更多高新技术园区和未来产业示范区，促进区域产业特色化集聚。5）培育新型企业和技术生态。从“专精特新”中小企业到科技领军企业，政策将着力打造多层次企业创新梯队，支持企业进行内部创业和外部投资孵化。

7、民营经济：保护产权，提振信心

预计2025年加大对民营经济的保护和营商环境改善。

9月26日，中央政治局会议指出： 要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。

10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，明确规范限制人身自由、异地执法、干预经济纠纷、异常罚没收入、拖欠账款等，改善营商环境。

民营经济是市场经济活力的源泉，贡献了“56789”，即民营经济贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。

激活民营经济信心，堪比10万亿刺激。今年的诺贝尔经济学奖授予制度经济学表明，市场化和法治化的制度是经济增长的源泉。

8 资本市场：深化改革，提振信心

资本市场预计是明年工作重点之一。股市繁荣有助于促进消费和科技创新。今年九月底，国务院送出资本市场“大礼包”，平准基金正在酝酿，创设创新两项货币政策工具，促进资本市场健康繁荣发展。央行创新推出两项工具支持股市，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，资金只能用于投资股票市场，“真金白银”提升投资者获得感；汇金中长期入市，托底股市；鼓励上市公司加强产业整合，支持并购重组，优化投资环境。9月24日当天，市场大受鼓舞，上证指数大涨4.15%；新政后三个交易日，市场连续放量大涨，站上3000点。短短三日，上证指数拉涨250余点，交易活跃。

具体来看，会议可能提到的资本市场改革内容有：1）深化资本市场改革，投资市场生态。通过完善注册制、提升市场透明度、严格打击内幕交易和操纵市场行为，增强投资者信心。2）促进上市公司高质量发展。 重点支持具有核心技术的“硬科技”企业上市，特别是新能源、人工智能、生物科技和绿色产业领域；强化信息披露与治理，通过监管要求提升上市公司质量。3） 引导中长期资金进入资本市场。 鼓励险资、社保基金、外资等中长期资金入市、引导上市公司回购。4）发挥资本市场并购重组功能，支持科技创新与实体经济。 支持消费与科技产业融合，推动科技赋能消费，鼓励相关企业利用资本市场进行融资，发展新消费模式如线上线下融合、新零售等。