对于明年的宏观调控目标，会议在传统的四大目标（经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡）的基础上，额外强调了“促进居民收入增长”，体现了中央对于增强人民群众获得感的重视。会议指出：“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。
1、并购重组市场改革
并购重组市场改革不仅是制度改革的重中之重，还会演绎为2025年市场交易主线。当前，市场并未充分理解顶层强调并购重组改革背后的深意，多把并购重组视为IPO的替补，我们认为并购重组改革不仅是资本市场投融资综合改革的重头戏，还关系整个产业升级以及中国经济发展。“证监会扩大会议”强调：“牢牢把握支持新质生产力发展这个着力点…鼓励以产业整合升级为目的的并购重组”。
从资本市场制度建设的角度看，并购重组是主动退市最主要的形式之一，大力推进并购重组是提高市场出清力度，提升存量上市公司整体质量的重要方式。注册制实施以来，A股生态已经出现明显变化，上市公司数量超5000家，壳价值逐渐消失，市值和流动性出现分化，未来退市将更加常态化，成长受阻的小公司将被逐步出清。2024年12月13日，5377家A股上市公司中市值小于50亿元的企业数量占45.16%。并购重组是境外上市公司退市最主要的方式，我国资本市场久被诟病的退市问题，不是强制退市公司数量少，而是主动退市数量少。2023年A股并购退市率不足0.02%，而境外成熟市场并购、私有化等方式退出的数量占上市公司总数的比重约5%。因此，深化上市公司并购重组市场改革，是符合资本市场发展方向的。
从产业发展角度看，我国正面临新旧动能转换的关键时刻，并购重组是整合要素资源，促进产业升级的重要工具。当前我国部分产业包括战略性新兴产业存在集中度低，低效内卷的问题。而并购重组能够快速出清落后产能，推动产业链深度整合，提升头部企业竞争力，进而打造一批能参与国际竞争的一流企业。
下一步，从政策角度看，将会出台更具有操作性的指引，落地重组股份对价分期支付机制，放松对募集资金用途的监管等等。从投资角度看，需关注战略性新兴产业、未来产业等方向的并购重组，如新能源汽车、半导体产业基于补链强链和提升关键技术水平的并购。
2、大力推动长期资金入市
长期资金入市进度加快，不仅为市场带来更多“活水”，还能减少市场波动、稳定市场运行。根据我们测算，2023年长期资金中入市较为积极的社保基金，持有权益类资产占总资产的比例为36.9%（含直接股权投资），而挪威政府全球养老基金、新西兰超级年金基金和澳大利亚未来基金权益投资比例达69.8%、57.0%和47.1%。基本养老金、企业年金、保险资金等持股比例更低，如保险资金持股比例约10%，长期资金仍然具有较大入市空间。未来，或进一步优化长期资金投资监管模式（放松比例上限），优化保险资金偿债能力约束指标，扩大养老金投资范围。
3、基金行业改革
推动基金行业改革，既是投资端改革的关键一环，也是满足居民财富增值保值需求的必然举措。今年出台的新“国九条”再次指出“要推动证券基金机构高质量发展”，9月26日政治局会议更点明“稳步推进公募基金改革”，监管层面也一直在引导公募基金行业提升投研核心能力、提高投资者获得感。
境外经验表明，基金行业发展和股市繁荣是基本同步的，同时基金在促进长期资金入市过程中起到了重要作用。美国大量私人养老金计划、保险资金将大规模的资金交由共同基金管理，既有助于分散风险，又有利于实现专业化管理。通过这一方式，美国共同基金快速增长，养老金、保险资金也实现了保值增值。根据美联储数据，2024年二季度末，美国人寿保险公司、财产保险公司、联邦政府退休基金、州和地方政府雇员退休基金、私人养老基金五类长期资金，通过共同基金持股的比重约35.1%，2000年这一比例仅为10%左右。因此深化基金行业改革对于投资端改革，乃至长期资金入市都具有重要意义。
2025年基金行业改革将向纵深推进，一方面，基金费率或进一步压降；另一方面，ETF等指数投资产品数量将不断增加，指数型被动基金将迎来重大发展机遇。
此外，“证监会扩大会议”中还有其它几个提法值得关注。
一是“着力稳资金、稳杠杆、稳预期”。特别强调资金、杠杆，意味着2025年融资融券、场外衍生品、量化交易等仍面临较强的监管。
二是“加快推进多层次债券市场建设，满足企业合理债券融资需求，不断提升服务实体经济的质效”。明年除了股市之外，债市建设也将提速，预计科创债市场的政策支持力度会加大。
三是“用好大数据等技术手段，增强非现场监管和现场检查穿透力”。预计短期内IPO仍面临较强的监管约束，至少证监会现场检查和交易所现场督导的力度不会减弱。
三、市场展望
2025年A股具有较强的配置价值，结构性机会也会多于2024年。从方向上看，9月24日金融新政以后，市场政策底基本已经确立，向上的趋势是明确的；从节奏和幅度上看，仍存在不确定性，阶段性回调难以避免，分批逐步建仓更可取。
具体看，其一，A股当下仍处于投资者预期改善带来的估值修复行情中，期间受政策预期影响较大，市场波动在所难免。其二，随着特朗普上台日期临近，中美关系可能会阶段性成为市场交易重心，相关对华政策的实际落地情况可能会对A股产生冲击。其三，中长期来看，企业盈利的持续改善是A股走出长牛慢牛行情的关键所在，后续需重点关注政策协同发力下实体经济的实际修复程度。
建议关注政策持续性、确定性更高的领域，具体主题包括并购重组、化债受益、人工智能等。
风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策和效果超预期
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