中信建投陈果：在新一轮“牛市周期”中把握“伟大变化”的机遇

灵蛇献瑞启新岁，春风送暖迎佳节。读者朋友们大家新年好，很高兴能在这辞旧迎新的时刻和大家交流一下我们对市场的观点和看法。

我们认为，当前A股市场正处于新一轮“牛市周期”。本轮行情可参考历史三个案例：1992年日股、2012年日股、2012年欧股，我们称之为“信心重估牛”，核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩。我们认为这轮A股行情是未来N年中最佳的一次做多机遇。

随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免会出现震荡分化，但投资机会将并不会缺乏。流动性宽松是市场共识，政策支持下A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇；财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。2025年开启的“特朗普2.0”带来外部不确定性，但实际加征关税影响也存在多重变量，如实际加征关税税率与时点待定、上市公司关税转嫁能力及出海能力相对较强等。我们认为国内政策有空间也有能力化解对冲外需担忧，国内金融周期、信用周期均有望迎来拐点，开启上行周期，产能周期也即将在2025年见底，企业盈利将会迎来一个上升周期。

比起投资于伟大的公司，更重要的是投资于伟大的变化。90年代最重要的是互联网，10年代最重要的是移动互联网+，当前时代最重要的是AI+。自2022年末ChatGPT首次亮相以来，AI产业飞速发展。近两年来，新模型、新技术、新应用不断涌现，从ChatGPT到O1、O3再到Gemini Pro，新模型在数学、编程等复杂问题上已表现出超越部分人类专家的水平；ToC和ToB领域迎来诸多创新与多元化应用，AI目前已覆盖Chatbot、电商、游戏、内容创作等多场景，硬件领域则带来消费电子、玩具、汽车及机器人等终端的革新。国内大模型在过去两年中亦取得了实质性突破，随着字节全面布局AI产业，有望带动其余国内科技大厂AI算力投资军备竞赛预期。2025年新一轮AI行情将从海外映射到国内产业景气驱动，关注国产算力产业链+端侧AI方向。

近期，虽然市场出现了一定的调整，但这并未动摇牛市的根基，反而为接下来的行情预留了上升空间。尽管市场存在短期波动，但长期向好的趋势并未发生变化。后续无论是汇率稳定与央行推进降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以及其他政策加码催化，都有望推动新一轮进攻行情。此外，债券收益率的下降会使得股票估值吸引力进一步上升，增量流动性有望进一步推动A股市场稳步向好。

在如此背景下，我们认为投资者应把握机遇，考虑积极布局。通过合理配置资产，以期在未来市场中获得更好的回报。