鑫元基金 刘宇涛：主动与量化结合的思路与优势

编者按：【面包财经·面谈】栏目每期邀约金融与产业大咖，以对谈方式分享硬干货。

以下为鑫元基金基金经理刘宇涛博士2025年1月在【面谈】栏目中表达的核心观点。本期主题为：量化投资在A股的实践复盘。

主动与量化结合的思路与优势

先通过量化方法筛选出股票池，筛选标准是“低估低波进，高估高波出”，即个股在低估值、低波动的状态下进入股票池，高估值、高波动的状态下从股票池剔除，以提高整体的赔率。特别是对于不具备信息优势的公募量化产品而言，相比博弈高弹性品种，通过 ‘广撒网’搜集低估值品种，赚取未来估值抬升带来的收益往往更具性价比，这也是公募量化长期超额收益的重要来源。

进一步的，通过行业和个股研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：首先，分析个股的行业属性和财务指标，选择合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；其次，进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；最后，与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。此外，我还会借助量化手段进行尾部风险控制，特别是当市场风格收益（如大小盘风格）分化到极致，或者组合出现显著风格偏离的时候，通过适当调整以降低尾部风险。

量化投资和分析中如何挑选和迭代因子库

因子库的迭代是大同小异的。有逻辑的这类因子，比如财务类的因子，我们基本上是不迭代的，量化池的筛选基本上用的就是这类比较有逻辑的因子。像刚才郑首席所讲的，机器学习挖掘的因子，迭代的速度会快一点，我们会定期去评判这类因子的表现。像换手率稍微高一点的产品，确实采用了越来越多的机器挖掘的这类因子。所以这类因子的话，基本上每隔段时间就会进行一些迭代。挖掘出来效果比较好的，会取代那些表现不太好的因子。

优秀公司的挑选要素

估值在我投资体系里面是至关重要的一个指标，所有拟投资的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，这是我投资任何一家公司必须回答的问题。

自上而下，估值可以划分为五层去理解：第一层是宏观和中观行业，由于不确定性最强，所以需要做最强的假设才能推导出结论；第二层是公司的战略管理与执行，即公司的发展目标与发展战略；第三层是公司的业务数据，用来验证公司的发展战略；第四层是公司利润；第五层是公司现金流。

当市场不好的时候，我就会自下而上去估值，最看重的就是第五层——公司的现金流情况，账上有多少现金，现金流如何，分红能分多少。当市场预期好转之后，我就再往上看估值，甚至再乐观的情况还可以更多关注宏观和行业维度。基于对公司现金流、利润情况的充分把握，跌下去的时候敢于加仓。长期测算下来，低估值和低波动因子是持续有效的，因此这也是我构建组合最重要的基石。

指数增强产品如何做超额

目前我们指数增强产品用了一些机器学习的算法，还有一些高频数据，确实在这一两年超额收益还是比较显著的。一般在市场没有一个明确的主线行情驱动的时候，是比较适合量化指增，越高频的策略往往越好，所以我们的指数增强产品在这段时间收益会稍微显著一点。我们采用一些高频的、机器学习的因子和算法，尽可能多的获取股票从估值合理到泡沫之间的预期收益。

量化投资如何实现风险控制

主要通过量化控制风格偏离，主要监控的组合风格包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。目的是控制尾部风险，不做行业或风格上的严格中性化处理。

TMT、红利、医药未来的投资机会

TMT主要就是AI这一块。一方面是AI的硬件，这一块包括算力、算力的基础设施建设，这是目前为数不多有盈利增量板块。另一个就是AI的应用，虽然国内的应用目前没有特别的亮点，但预期空间比较大。所以TMT是最近几年的一个重点布局方向。

医药行业是比较熟悉的一个行业，最近一年可能因为医保控费这些政策的压制，整个医药行业的贝塔不够好。但医药行业和 TMT 行业都是比较容易产生成长股，所以这两个行业会比较多的关注，而且这两个行业的行业逻辑会比较强，就过去的经验来看的话，在国内市场上其他行业通过量化的一些方式是比较容易取得超额收益，但是在电子、医药这种行业，因为有比较强的行业逻辑，所以产生超额收益是稍微比较难，采用一些主动的研究方式会稍微偏多一点。

红利板块是一个宏观逻辑演绎的一个结果，在宏观演绎且确定性很强的情况下，红利股有比较好的一个配置的机会。

鑫元致远的量化选股策略

鑫元致远量化选股是一只偏股混合型基金。拥有三大产品特色：做大是大非的选股，做逻辑透明的选股，做长期原则的朋友。

鑫元致远量化选股是一只偏股混合型基金。拥有三大产品特色：做大是大非的选股，做逻辑透明的选股，做长期原则的朋友。

做大是大非的选股：鑫元春夏秋冬量化大格局模型作为总指挥官，参与鑫元致远量化选股混合的投资决策流程。作为一只偏股混合型基金，鑫元致远量化选股混合的股票仓位范围在60%-95%之间。不同于大部分量化基金不做仓位调整，鑫元致远量化选股混合根据鑫元量化团队原创的“春夏秋冬大格局模型”输出的信号，月频对仓位进行适度调节。

鑫元春夏秋冬量化大格局模型输入的信息主要包括宏观类因子、资金面因子和技术类因子，日频输出“春，夏，秋，冬”四种信号，分别对应震荡上行、趋势上行、震荡下行和趋势下行，把握大是大非的变化。

做逻辑透明的选股：采用类指数化的多因子选股策略。根据量化大格局模型提示的信号，若市场正处“春夏”格局，产品仓位将提高到相对高仓位，风格配置切换为进攻风格，主要配置成长、质量、动量等进攻类的风格因子；若市场正处“秋冬”格局，产品仓位将调整为相对低仓位，风格配置切换为防御风格，主要配置价值、红利、低波等防御类的风格因子。

做长期原则的朋友：从长期来看，坚持原则比主观随意切换更有效，坚守量化原则是获得长期超额收益的必要条件。

普通的个人投资者如何应对AI带来的变化

尽管面临挑战，普通个人投资者仍可以从容应对 AI 带来的变化：如通过分散投资降低风险，不要将所有资金集中在某一种投资策略或资产上；保持长期投资的策略，避免频繁交易，减少交易成本和风险。尽管 AI 技术在量价信息处理上具有优势，但基本面分析仍然是投资的重要部分。关注公司的财务状况、行业趋势等基本面信息，可以帮助个人投资者做出更明智的决策。

个人投资者应如何看待量化投资

量化投资虽然复杂，但通过提高透明度、加强投资者教育、明确风险提示、定期沟通和风险管理，可以帮助普通投资者更好地理解基金的投资逻辑和潜在风险，从而提升投资者的长期持有体验。

对于个人投资者来说，主要看两个方面，一是基准指数，也就是看指数。若看好整个权益市场，可以看主动量化产品，或者中证偏股混合型指数基金。二是看增强，增强主要看净值跟基准的剪刀叉是不是平稳增大。如果基金与基准之间的超额收益越来越大，这类量化基金可以做一个定投，也是一个比较好的选择。

如何能成为一位优秀的基金经理

从事金融行业做投资的话，除了看到它很光鲜的一面，背后也有压力和辛苦的一面。如果作为买方投资的话，要审视两点，第一点是自己的性格，适不适合干这一行，是不是能够承担风险、承担压力。第二点就是自己对投资的理解。审视自己的性格，主要看自己适不适合干这一行。在最初的几年是不是能够承担风险、承担压力，然后形成自己的一套投资方法，相信自己的投资方法。如果随波逐流的话。今天学习这个方法，明天弄那个操作，来来回回没有形成自己的一套投资体系，很容易导致压力过大，因为业绩对职业生涯也是有影响的。

924行情之后，未来A股和港股的整体走势

924以来最大的变化是一个冲击型的事件，并不是基本面的逐渐改善带来了一波行情。跟2014年有点类似，那之前经历两到三年的熊市，很多股票处于低估状态。924之前，基于我们自己的模型筛选出来的市场上的低估股票大概有1000多只。久旱逢甘霖，受到一些事件的刺激，引发了这一波行情。在一波快速上涨之后，很多公司很迅速的从低估修复到合理。根据我们量化模型的测算，当时大概有400只左右的股票，理论上处于低估状态。

与2014年作比较，最大的不同点在于政策对于股市的支持力度。所以我们确信的一点是，有这样一个力度支持，之前形成的底部是很难被破掉的，但向上的空间很难去确定。未来需要走一步看一步，第一看企业盈利是否都在改善，第二看行业颠覆性的逻辑。港股的话，就更偏盈利改善的层面。如果出现盈利改善，港股的空间相较于A股可能会更大一点。