限制措施又来？大基金三期入场，产品周期与库存周期向好，相关ETF涵盖完整产业链的优质标的

近日，美国政府宣布了新一轮对华出口限制措施，半导体再次被推上风口浪尖。

联储证券研报指出，半导体产业链部分环节虽然短期内仍然承压，但行业进入到上行周期态势基本明朗。2024年7月1日半导体指数PB为3.31，处在历史低分位，安全边际较高，半导体ETF是投资半导体完整产业链的优质标的，值得关注。

1、周期视角下拐点渐明，产品与库存周期向好

联储证券指出，半导体周期是由四重周期嵌套形成的，包括中长周期的产品周期及资本开支周期，中短周期的库存周期，以及不定长的技术周期。我们复盘了本轮半导体周期，判断本轮周期是由产品周期和库存周期主导形成的结果。

中美两国的半导体指数在2020-2022年区间内走势基本符合全球半导体基本面的变化情况，进入到2023年后中美半导体指数走势大相径庭，以2023年1月1日开始计算，截至2024年6月30日，申万半导体指数累计涨幅为-19%，而费城半导体指数累计涨幅达119%。

联储证券指出，美股和A股的差异最主要的原因是美股在生成式AI爆发影响下产业链率先受益。A股半导体指数的下跌主要源于利润走低。相反，美股费半的上涨则源于估值利润的共振。

一般来说，A股半导体市场的趋势变化需重点观察经营业绩的变化，即产品销售额情况的变化，而我们判断在近三年以及未来两年影响产品销售额的三重核心因素为：周期，政策与大基金的入场。

联储证券认为当前正处于新一轮半导体周期的铺垫阶段，未来伴随AI技术的革新与应用场景的普及，我们预计半导体的产品周期有望逐渐走出底部。

此外，自2021年开始，半导体进入了新一轮的库存周期。在2024年当前节点下，经历了23H2的持续去库，现在半导体行业正处在去库阶段的尾声，24H2需求或将改善，有望带动半导体重新回到量价齐升的新库存周期上。

2、大基金三期助力国产腾飞，并购有望如虎添翼

据天眼查显示，国家大基金三期（国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司）于5月24日正式成立，注册资本达3,440亿元人民币，高于大基金一、二期之和。

东莞证券指出，国产替代进入深水区，大基金三期有望加速“卡脖子”环节实现技术突破。大基金三期的投资方向对于我国半导体行业投资与发展具备指导意义，通过市场化、专业化运作，吸引社会资本，支持集成电路制造、设计、封装测试、装备、材料等领域的发展，助力实现自主可控和技术创新。

目前半导体领域的国产替代已进入深水区，参考前两轮大基金投资的方向，我们认为大基金三期可能投向国产替代比例较低的“卡脖子”领域，如先进制程产业链、存储芯片产业链、自给率较低的半导体设备与材料品类等，相关产业有望迎来加速发展的机遇。

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，其中指引了2个并购重组的方向：跨行业并购-转型新质生产力，以及优秀上市公司并购提升产业集中度并做大做强。

海通证券(600837)指出，未来1-2年半导体领域的并购重组案例将不断出现，包括同一实控人的体外资产注入、现金支付+发行股份/可交换债券等方式购买非同一实控人相关资产。半导体设备行业"大国重器"，在解决"卡脖子"关键技术难关的背景下，国内优秀的半导体设备上市公司在不断进行技术研发迭代的同时，有望通过并购重组一些具有技术创新性、产品协同性的公司，持续做大做强、提升竞争力。