双焦：反弹有多少空间？

【20250401】云评论 | 双焦：反弹有多少空间？

观点小结

今日煤焦盘面在昨日向下突破后走出大幅反弹。我们认为近期煤焦基本面确实存在边际好转，且短期有一定超跌，因此今日以焦炭为首走出较强的反弹行情。

近期焦煤期现劈叉明显，现货环比有明显好转，主要由于下游刚需较好，煤矿出货较为顺畅；而焦炭有提涨预期，双焦情绪提振。从供需视角来看，国产煤近期产量波动不大，没有出现环比增产，进口煤中，蒙煤受高库存压制通关同比下降显著，海运煤进同样受到进口性价比不佳的制约，进口压力减轻。且考虑到下游铁水增产较快，近期对原料持续增量补库，供需格局边际有好转，煤焦产端库存压力均缓解。

但我们认为这并非实质性反转：煤矿在无库存压力且有利润的前提下有继续提产的可能，进口煤同样存在回升空间，由此可见，造成供应收缩的主要原因均为短期影响因素。后续来看，煤焦盘面均升水，对反弹高度有压制，且近月合约交割压力显著，单边仍需谨慎操作，贸易商可关注高位套保机会。

1 行情回顾

4月1日，焦煤主力合约收于1008元/吨，涨幅0.65%，日内最高达到1020.5元/吨，焦炭主力合约收于1648元/吨，涨幅3.75%，日内最高达到1663.5元/吨。今日焦煤、焦炭分别上涨20、63点，其中焦炭盘面日内涨势迅猛，市场情绪提振。我们认为这主要是由于煤焦基本面确实存在边际好转，且短期有一定超跌，因此今日以焦炭为首走出较强的反弹行情。

图1：JM2505及J2505价格走势（元/吨）

2 现货涨价增多

焦煤现货从年初开始持续偏弱，但近期环比有改善，主要体现在个别煤种，如高硫主焦、低硫主焦及瘦煤等，均因前期超跌走出小幅反弹；线上竞拍表现来看，近期流拍比例下降，昨日线上竞拍流拍率1%，且成交价格多数上涨；进口蒙煤方面，近期出货尚可，昨日西北钢厂蒙5精煤招标价格上涨。下游刚需尚可，煤矿出货好转。

焦炭方面，目前共提降11轮，因上周基本面好转，第12轮降价暂缓，市场预期清明节后开启一轮提涨，但考虑到下游钢厂原料库存偏高，提涨也有一定阻力。今日部分焦企因下游拉运较多等原因对焦炭基价上调30元/吨。

图2：焦煤线上竞拍流拍占比（MA7）

3 基本面边际好转

供需视角来看，煤矿开工生产仍保持同比偏高水平，国产煤供应充足。且考虑到目前矿端没有太大的库存压力，且整体距离下方现金流成本仍有200左右的空间，因此短期也难见到矿端主动减控产。而进口方面压力略有缓解，一季度蒙煤甘其毛都口岸平均日通关车数为867车，相比去年一季度日均通关下降9.3%，主要受到高库存及低需求的影响；海煤方面，一季度澳煤进口利润倒挂，近期与内贸煤价差收窄但性价比仍不佳，到港偏低，美煤同样受到加征15%关税影响，进口缺乏性价比。整体供应端来看，国产煤供应仍较充足，但进口压力已有明显缓解。

而焦炭近期处在提产阶段，焦企有盈利，尤其在山西、河北和山东等地焦企利润偏好。但焦企前期对产量控制较好，目前供应能够满足的铁水产量在233万吨左右，相比之下下游铁水仍在增产阶段，上周日均铁水增至237万吨，焦炭仍需继续增产以满足下游的生产需求。

图5：焦原煤、焦精煤产量季节图（万吨）

4 库存压力缓解

前期碳元素高位库存限制盘面反弹，但随着钢厂铁水产量提升，下游增量补库，煤焦库存压力均有所缓解。焦煤方面，矿端近期出货较为顺畅，库存压力不大，港口同样呈现持续去库格局，上游口径中仅蒙煤口岸存在较大的库存压力，而下游焦钢企在约半月前就开始有增量补库，目前已补库过半；焦炭方面，近期钢厂拉运较多，焦企厂内库存已明显去化，而下游钢厂焦炭库存偏高，目前焦炭可用天数多在两周左右。

图8：焦煤矿山及港口库存（万吨）