首席展望｜高盛闪辉：未来的增量政策应聚焦拉动内需，更多关注进一步兜底社保

“从宏观角度来看，政策总量要足够，结构要倾向于可持续性，以增强市场和投资者信心。”2025年1月16日，高盛首席中国经济学家闪辉在“轻舟必过万重山”——《首席连线》跨年市场展望节目中表示。

闪辉此前负责高盛大宗商品金属研究，也曾参与研究美国房地产和按揭贷款市场。在2011年进入高盛之前，她在美联储理事会担任经济学家。

对于国内经济，高盛预计2025年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。

闪辉认为，中国制造业在创新、增加值和竞争力方面具有优势，若外围扰动因素影响不大，出口可能超出预期，这在过去两年都发生过。房地产方面，中央经济工作会议“稳住楼市”目标明确，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，闪辉认为，2025年及以后，中国房地产市场在全国范围内可能会出现较大分化，在高线城市且基本面较好的地方，从销售量的角度来看，止跌回稳的前景较为乐观。

闪辉强调，2025年中国经济的驱动因素转为政策支持，“若货币政策、财政政策、信贷政策、房地产政策、产业政策等各方面政策叠加后，配合改革举措，超出市场预期，将有助于提振经济增长、信心和资本市场。”

中央经济工作会议中，罕见使用“适度宽松”来定调2025年货币政策，对此，闪辉指出，这释放了宽松方向较为确定的信号，但具体时间点和程度尚存在不确定性。

闪辉表示，这次的货币政策与2008年、2009年全球次贷危机后央行的货币政策描述相似，但当前大背景不同，包括货币与财政的配合、信贷、房地产市场、国内经济情况以及海外风险和汇率稳定诉求等，因此利率能降多少、以何种步伐降息等问题尚未确定。

财政政策方面，闪辉认为，当前经济形势下，财政乘数和财政政策的有效性增加，财政政策应唱主角，“中国财政政策空间较大，总量上要超过市场预期，以提振信心。除了官方赤字，还要关注广义财政赤字，包括专项债、政策性银行等的进一步提高。”闪辉预计，2025年财政赤字会有所扩张。

闪辉还建议，未来的增量政策应聚焦拉动内需，更多关注进一步持续性地兜底社会保障，如提高农村基础养老金水平、完善失业保险制度、加大多孩家庭补贴标准等。此外，消费品以旧换新补贴政策可考虑进一步扩大补贴种类和规模。

中央经济工作会议中还提到“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”，对此，闪辉认为，要使外资对中国投资有信心，关键在于提升国内需求和经济发展水平，完善数据、资本市场管理等规章制度，提高透明度，增强外资对中国经济的回报预期。

展望全球，对于2025年的美国经济，闪辉持乐观态度，认为其基本面较为强劲，美国消费者具有较大的消费增长潜力，工资增长水平相对通胀下行，使得居民实际收入增长较为健康，经济保持韧性。闪辉预计，美联储将在2025年降息三次，分别在3月、6月和9月，这一预测比市场共识更为鸽派。