辅助研究员：麻景峰/F03121716/一德期货能源化工分析师
要点速览版
① 宏观情绪修复，关税冲击有限（2024年出口美国仅0.3万吨）；
② 液氯季节性走弱，氯碱综合利润承压，倒逼企业挺价；
③ 贸易商及非铝下游低价补库支撑现货反弹。
液碱厂库周降5万吨至42万吨，但绝对值仍高，氧化铝大厂库容接近饱和，补库空间受限，反弹持续性需终端需求配合。
① 库存去化节奏：厂库能否降至30-35万吨临界值；
② 供给端变化：5月装置检修执行力度；
③ 氧化铝动态：新产能投产与减产博弈；
④ 非铝需求强度：终端出口及消费复苏进度。
短期挺价+补库支撑反弹，但高库存+弱需求压制上方空间，暂缺趋势反转驱动。
在上一投产错配逻辑阶段性证伪后，春节后烧碱2505合约连续流畅下跌，同时，现货基本面也不断带来负反馈，4月初美方发起关税风波，叠加宏观氛围较差，烧碱合约深跌探底。上周悲观情绪基本释放，上周末烧碱现货价格涨跌互现，本周开始厂家纷纷上调，盘面也迎来反弹。
图 1：烧碱期现走势
本轮反弹的逻辑可以归纳为宏观情绪修复+部分厂家亏损挺价+贸易商及非铝下游低价补库。
美方无理对中国发起关税风波，我方予以了略超预期的强硬回击，虽然市场表现出了对未来经济发展形势的担忧，但同时也展现出了我们对自身实力的信心。具体到烧碱这一品种上来讲，关税对烧碱直接影响不大，2024年烧碱出口307万吨，其中出口至美国仅0.3万吨，数量可忽略不计，非铝下游有部分终端产品出口至美国但也数量有限，很难造成烧碱供需结构的改变，故在宏观情绪导致的超跌后易出现小幅反弹。
利润角度看，前期液氯从-500恢复至0以上，为烧碱端进一步下跌带来利空，近期液氯季节性走弱预期，调研烧碱业内普遍认为会降到-300至-400，氯碱综合利润看部分厂家已亏损，本周厂家出现了挺价，且有进一步挺价意向，现货端及盘面短期获得较强支撑，后续仍有小幅反弹预期，但暂时缺乏能够促使其大幅反弹的强烈驱动因素。
图 2：液氯价格季节性
图 3：ECU氯碱综合利润
近期液碱厂家去库幅度较大，隆众口径上周四（4月10日）液碱厂库47.13万吨，本周四（4月17日）最新数据42.02万吨，尽管去幅较大，但整体库存尚处高位，且下游主力氧化铝大厂库存仍接近库容，暂时无法过于乐观看到持续性反弹，当前主要是上游厂家库存向中下游转移，若未来两周液碱厂库能流畅去库至30-35万吨区间，现货才能进一步获得持续大幅反弹的空间。目前看终端需求暂未出现明显好转，后续需重点关注烧碱装置检修计划、氧化铝投产减产情况及非铝下游需求强度。
图 4：液碱厂库
图 5：表观需求量
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