寒武纪VS海光信息

谁会是中国版英伟达？

资本市场一度通过一轮暴涨来集体押注，包括海光信息、寒武纪为首的AI芯片龙头一飞冲天。1月7日，二者领衔A股反弹，各自大涨10%作用，再度成为市场关注焦点。

图： 寒武纪VS海光信息股价走势图，来源： Wind

百舸争流，谁能笑到最后？

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海光凭什么市值第一？

海光信息属于中科系，目前为A股市值最大的芯片企业（寒武纪排名第二）。主营产品为通用处理器CPU和协处理器DCU（属于AI处理器，部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高算力）。

2023年三季度，海光DCU系列“深算二号”发布，相较深算一号，性能提升超100%，并实现大数据处理、人工智能等领域的商业化应用。

按照代际区分，海光CPU有7000系列、5000系列、3000系列，DCU主要为8000系列。据2021年披露，公司7000系列收入为15亿元，占比总营收的65%，8000系列收入为2.39亿元，占比为10.3%。2022年改变统计口径，CPU、DCU均列为高端处理器业务，未在单独披露。

2014年成立以来，海光信息业绩增长很快。2021年实现利润扭亏为盈，为3.27亿元，到2024年前三季度，已经升至15.26亿元，营收从同期的23.1亿元增长至61.37亿元。

海光信息盈利能力也持续走升。截止2024年三季度末，毛利率为65.63%，较2019年提升28.3%。横向对比看，该毛利率为A股半导体板块市值TOP50中最高，超过寒武纪的55%、北方华创的44%，中微公司的42%以及中芯国际的17.6%，可见该领域竞争壁垒颇高。

净利率方面，2024Q3为34.33%，保持上升势头，较2021年大幅提升15.39%。其中，销售费用率极低，最新仅为1.96%（寒武纪为22%，且维持上升势头），可见产品竞争力强，供不应求。前三季度，研发投入为21.68亿元，研发费用率为29.56%，位居行业前列。

海光信息作为国产AI芯片第一梯队，已充分受益于AI需求大爆发，业绩增长、盈利能力持续走好。

此外，在卡脖子、国产替代背景下，被外资巨头拿走的AI芯片市场蛋糕，也需要由海光为首的本土企业替代，成长潜力较大，因此市场也愿意给予高估值。

2024年12月25日，市场传言海光“深算三号”已在大厂进行测试。海光DCU有类CUDA架构优势，一旦测试通过，可快速上量。这一消息引爆了海光股价，在当日大涨超11%，刷新历史新高。

要知道，字节在2024年采购了23万张英伟达芯片，在全球范围内仅次于微软的48.5万张（腾讯排在第三），比Meta、谷歌等科技巨头都要多。这些国内互联网大厂一旦将AI芯片需求转向国内厂商，其业绩景气度会很高。

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寒武纪值3000亿？

在AI芯片领域，海光信息还有诸多国产竞争对手，包括华为海思、寒武纪等大厂。尤其是寒武纪，资本市场给予及其乐观的预期，最新市值达到近3000亿元。

具体来看，寒武纪营收结构主要分为智能终端处理器IP、智能计算集群系统、云端产品线以及边缘产品线。

2017-2018年，寒武纪进入华为生态圈，后者智能终端芯片麒麟970采用的是前者的NPU芯片。在此期间，寒武纪的收入基本全来自于华为，即智能终端处理器IP业务。但华为后来自研NPU，寒武纪这块业务逐步归零。

2023年，寒武纪智能计算集群系统收入为6.05亿元，占总收入的85%，主要为地方政府的一些算力基础设施（基于自身云端产品、基础系统软件平台，再集成其他终端设备而成）。但该业务在去年AI需求大爆发之下，仅增长31%，且收入绝对值偏小。

当然，市场最为期待的还是寒武纪的云端产品线——训练芯片（思元290）、推理芯片（思元100、思元270、思元370、思元590等）。其中，思元590于2023年发布，采用ASIC架构，功耗低、效率高，几乎支持当前所有主力大模型，综合性能对标英伟达的核心产品A100。

然而，寒武纪云端产品线在去年反而同比下滑60%，仅0.9亿元。主要是因为2022年底受到美国制裁，产品相关供应链受到重创。

可见，至少截至24年Q3前，寒武纪相关AI芯片，与华为系实打实产生较大规模相去甚远。未来，寒武纪能不能脱颖而出，存在不确定性。

一方面，寒武纪在2023年以来的AI大模型、地方主导的智算中心集群等大规模需求爆发之下，并没有捞到什么好处。

另一方面，寒武纪在绑定下游服务器企业、共同开拓市场层面，尚存挑战，需要切实证明。目前AI服务器生态主要分为华为系、中科系（海光信息绑定了中科曙光、浪潮信息、新华三等大批下游服务器厂商），如是，寒武纪的生态圈构建格外重要。

如此基本面，资本市场极为狂热，将寒武纪视为中国版的英伟达。截止1月2日，寒武纪市销率PS近400倍（PS主要用于评估那些尚未盈利或盈利不稳定的高成长性企业的价值‌），毫无疑问创下上市以来最高水平。