（本文作者张夏，招商证券首席策略分析师）
大势研判和核心逻辑：春季攻势，AI领衔。在业绩预告披露落地和春节效应落地后，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口，这个时间窗口由春节后资金回流，两会预期，业绩真空期共同推动。目前来看，经济数据依然呈现平稳复苏的态势，虽然没有太强幅度和超预期，但是数据的稳定改善开始逐渐“抚平”对于经济数据承压的焦虑感。加上两会可能会对2025年经济的稳定改善注入新的动力，投资者信心在4月前的窗口期大概率呈现持续修复的态势。春节后，个人投资者将会重新活跃，融资余额会回流。而以Deepseek AI大模型，宇树人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，在这个春节后可能会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。总体来看，今年2-3月，仍然是经典的做多A股的时间窗口。股票类型选择方向，偏主题类方向尤其是AI应用将会成为下一个阶段市场重点进攻的方向，消费电子、传媒互联网、软件等领域与大模型应用相关、人形机器人落地相关的领域值得重点关注。对于更加看重基本面的投资者来说，继续布局高质量和高FCF类股票，仍是2025年稳健获益的选择。
风格与行业配置思路：风格层面，综合考虑春节效应后半场、当前国内政策积极维护资本市场稳定以及美国加征关税等因素，预计节后避险情绪集中释放后，市场风险偏好将逐渐修复，交易重回活跃，A股风格在短暂的大盘价值后将转向小盘成长，月度维度看好偏小盘、成长、主题的风格，对应指数选择中证1000。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及汽车（汽车零部件）、机械（自动化设备、工程机械）、电子（消费电子、半导体）、通信、社会服务、非银等。
流动性与资金供需：ETF有望继续贡献主力增量资金，同时融资资金有望回流。国内流动性来看，1月春节取现需求叠加税期到来，资金面波动较大，资金利率大幅抬升，春节之后有望得到缓解。海外方面，美联储1月议息会议如期暂停降息，但对市场的影响相对有限，目前预期最早6月开始降息。另外，春节假期期间美国加征关税落地，美元指数走高，增大人民币汇率波动，可能影响春节后市场短期风险偏好。股市资金供需方面，1月股票市场可跟踪资金供需紧平衡，资金供需规模均有所收窄，ETF逆势净申购成为1月主力增量资金。展望2025年2月，ETF有望继续贡献主力增量资金，同时融资资金回流也有望贡献增量。
中观景气和行业推荐：业绩预告落地后，政策与主题投资催化。截至目前约有52.2%的A股企业披露了2024年年度业绩预告/快报/报告，业绩向好率约33.7%。12月工业企业盈利当月同比增速转正，结构上以高技术制造业为代表的工业新动能利润较快增长，“两新”政策带动效果持续显现。景气方面，1月份景气较高的领域主要集中在中游制造、消费服务和金融地产领域，其中资源品板块化工品价格多数上涨，中游制造领域汽车产销和机械销售延续回暖，消费服务板块家电销售持续复苏，金融地产中地产销售延续改善。展望2月份，年报业绩预告告一段落，市场的关注点逐渐聚焦到对两会政策的预期，以及产业趋势的进展。推荐重点关注年报业绩预告显示业绩有支撑的领域；两会政策预期加码方向，主要涉及消费、基建投资等领域；以及新产业趋势催化的领域。我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及汽车（汽车零部件）、机械（自动化设备、工程机械）、电子（消费电子、半导体）、通信、社会服务、非银等。
赛道及产业趋势投资：DeepSeek发布R1模型，性能对标GPT-o1正式版。1月20日晚，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司发布了第一代推理模型DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。DeepSeek-R1-Zero是一款通过大规模强化学习（RL）训练的模型，没有监督微调（SFT）作为初步步骤，展示了卓越的推理能力。然而，它遇到了诸如可读性差和语言混合等挑战。为了解决这些问题并进一步增强推理性能，引入DeepSeek-R1。这是一款在RL之前结合了多阶段训练和冷启动数据的更高级推理模型。DeepSeek-R1在推理任务上实现了与OpenAI-o1-1217相当的性能。
1月重要政策梳理：据不完全统计，1月重要政策约132个。具体来看，1）总量政策方面，1月货币政策主要围绕着稳汇率方面。同时“两新”接续政策密集发布，加力“两新”扩围。2）资本市场方面，主要聚焦在结构性货币政策工具以及推动中长期资金入市方面；3）产业政策方面，1月生物医药及新质生产力相关政策值得重点关注，其中，新质生产力政策主要集中在低空经济、脑机接口、人工智能。
风险提示：政策理解不全面，经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。
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