五谷财经
4月2日，贵州茅台公布2024年财报：实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%。由此计算，贵州茅台平均每天净赚2.36亿元，是消费行业乃至整个A股市场盈利能力最强的公司之一。
为回报投资者，贵州茅台宣布，拟每10股派发现金红利276.24元（含税），总计派发346.71亿元；叠加去年中期已经分红约300亿元，2024年全年公司累计分红金额超646亿元。
虽实现了业绩增长，但贵州茅台却选择放慢脚步，将2025年的业绩目标定为：营业总收入较上年度增长9%左右。这是自2017年以来贵州茅台首次将增速目标设定为个位数。
一方面，白酒行业当前正面临产业周期性调整，作为白酒龙头的贵州茅台交出了一份充满韧性的成绩单，为资本市场注入了一剂强心针，也给白酒行业带来信心。另一方面，贵州茅台选择主动降速又意味着，白酒行业已告别高速增长，正向稳健发展的步伐迈进。
连续3年业绩增速超15%
根据财报，贵州茅台营业总收入达1741.44亿元，到2024年已经连续3年实现了超过15%的增长，也超额完成了年初制定的年度增长目标。
从结构上看，贵州茅台酒依然是收入的核心，实现销售收入1459.28亿元，同比增长15.28%，毛利率94.06%。系列酒也实现了逆势增长，营业收入246.84亿元，同比增长19.65%。
对比财报数据可以发现，以贵州茅台酒为主打的贵州茅台超高端核心单品，保持了稳健的增长速度。同时，以贵州茅台王子酒、贵州茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒等为代表的贵州茅台系列酒，增速超过了贵州茅台酒，已成为贵州茅台业绩增长的新动力。
不过，亮眼业绩背后并非毫无隐忧。飞天贵州茅台的价格波动以及社会库存高企一直是市场关注的焦点。
过去一年，在白酒行业持续下行、白酒行业价格倒挂现象突出的背景下，飞天贵州茅台、贵州茅台1935等核心单品的价格亦起伏波动，甚至波及股价。
其中，飞天贵州茅台批发参考价格曾一度跌破2100元/瓶，贵州茅台1935则出现倒挂。随后贵州茅台开始了一系列控量稳价的措施，包括暂停多地企业申购1499元飞天、取消投放12瓶大箱飞天及开箱、暂停投放贵州茅台1935酒合同计划等等。
去年8月以来，飞天贵州茅台批价持续回升，一度保持在2400元/瓶的价格线。另据信达证券统计，散瓶飞天、整箱飞天、精品贵州茅台、贵州茅台15年在今年春节期间都保持了批价稳定。3月下旬市场淡季后，才出现了自然回调。
据中银证券研报，2025年贵州茅台酒国内市场投放将有所增长；不过珍品贵州茅台投放量将减少、公斤贵州茅台适度增加，以此来确保普茅批价稳定。
价格波动的同时，贵州茅台的库存问题也逐渐显现。根据瑞银发布的一篇研报，贵州茅台酒的社会库存偏高，一定程度上会影响现有产品的动销，并将公司评级从买入下调至中性。
库存酒的持续升高一定程度上反映了市场动销速度在放缓。根据近年来的财报数据，贵州茅台近5年成品酒（含系列酒）库存持续增长，由2020年的8314吨上升至2024年的17760吨；去年成品酒的库存量同比增长了27%，是近几年增速最高的一年。
值得注意的是，贵州茅台“合同负债”从上年底的141.25亿元降至去年底的95.9亿元，降幅达到32%。贵州茅台解释称主要是经销商预付货款减少。这一定程度说明经销商库存承压，预付打款订货意愿不积极。
按下发展“调速键”
2024年年报中，贵州茅台披露了新年的经营目标：2025年主要目标是实现营业总收入较上年度增长9%左右。
2017年以来，贵州茅台一直将营收增速定为10.5%—15%的双位数增长，这次贵州茅台主动下调增速，一定程度上是白酒行业周期调整深化的缩影。业内人士认为，在当前白酒行业消费趋稳、库存压力加大的背景下，“主动降速、优化结构、去库存”是头部酒企稳健发展的明智之举，有助于行业长期健康运行。
去年以来，贵州茅台酒提出三个转型来应对周期性调整。从市场动态中，亦可窥见其调整方向。
在今年春季糖酒会上，贵州茅台展厅的布局悄然变化：以往占据显眼位置的贵州茅台冰淇淋展台和大型吉祥物已不见踪影，仅保留“i贵州茅台”数字营销平台的吉祥物。这些纤细改变，都显示了贵州茅台战略布局的调整。
在销售渠道方面，贵州茅台正寻求新的平衡点。2024年，“i贵州茅台”数字营销平台实现销售收入约200.24亿元，同比下滑10.51%；而其他线上渠道收入增长14.4%，达20.96亿元。
分析认为，“i贵州茅台”销量的下降，源于贵州茅台主动控制平台供应量，以稳定终端市场价格。尽管直销模式毛利率更高，但财报显示，2024年经销商渠道增速已超过直销渠道。这一趋势表明，贵州茅台正调整资源分配，在提升直销占比的同时，兼顾传统经销体系的利益。
经销商增速反超直销渠道，短期来看有助于巩固经销商体系，缓解市场对渠道冲突的担忧。去年4月张德芹上任贵州茅台集团董事长后，就曾多次公开表态称“经销商是贵州茅台的家人”，释放出重新重视传统渠道的信号。
在行业调整期，贵州茅台通过增速目标下调、渠道结构优化、经销商关系重塑等一系列举措，展现其“以稳为主”的发展思路。如何在增长与健康、创新与传承之间找到最佳平衡点，将是贵州茅台未来战略落地的关键。
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