A股“卡壳”4年，影石能在港股如愿吗？

来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 宁成缺

A股IPO“卡壳”4年后，影石Insta360或将转道港股。

据彭博社援引的消息，这家全景相机行业的领头羊正在考虑在香港进行IPO。影石期望的估值不低于150亿元人民币。同时，有知情人士透露，公司还计划在IPO前通过配售方式筹集资金。

不过，这些计划目前还处于初步阶段，影石也完全有可能最终决定不在香港上市。对于这一系列的传闻，影石创新方面至今保持沉默，未予回应。

回望过去，影石原本一直在为A股上市而努力。早在2020年10月，公司就提交了科创板上市申请，2021年9月过会，2022年１月提交注册，但由于种种复杂原因，一直未能获得证监会下发的批文。

今年8月，影石创始人刘靖康在朋友圈疯狂输出，表示“不求批文，只是想客观澄清”。并透露公司会积极沟通变更或撤回IPO计划。

尽管IPO之路充满波折，但影石在市场上的表现却十分亮眼。2023年，公司的销售额占全球消费级全景相机市场的67.2%，达到了31.4亿元，较2022年大幅上涨，并连续第六年稳居全球第一。

影石能在港股如愿吗？

赶超GoPro

影石Insta360，这个2015年诞生的品牌，在智能影像产品领域迅速崛起，它的主要业务是全景相机、运动相机的研发、生产和销售，如今，其产品已经畅销全球200多个国家和地区，拥有数百万用户。

回顾影石的成长历程，数据尤为亮眼。2021年，影石的营收就已经突破了10亿元大关，相比2017年增长了近10倍。到了2022年，这一数字更是翻了一番，达到了20亿元。而2023年，影石的营收更是接近40亿元人民币，同比增长近100%，实现了连续两年翻倍增长的壮举。

在过去，欧美、日韩等市场一直是影像品牌的天下，acebook、三星、谷歌、索尼、理光、HTC等头部企业各领风骚，而GoPro在运动相机细分市场上更是纵横十余年，无人能敌。

然而，影石Insta360的崛起，却打破了这一格局。根据弗若斯特沙利文数据显示，在全球运动相机细分市场，影石也展现出强大的竞争力，有望在2024年末超越长期占据领先地位的GoPro。

影石之所以能够成为后起之秀，首先得益于其精准的市场定位。在起步之初，影石就敏锐地捕捉到国内外市场的差异，决定主攻海外市场。当时，国内的VR市场主要聚焦于工业和商业应用，而海外已经出现了消费级的全景相机。

影石果断出海，通过线上官方商城、知名电商平台以及线下遍布全球60多个国家的销售网络，包括Apple Store零售店、徕卡旗舰店、佳能金牌店等知名渠道进行销售，将产品推向了欧美、日韩等市场。

影石也非常注重技术创新。影石的创始人刘靖康被誉为“技术偏执狂”，他对技术创新的死磕和对用户体验的重视，是影石能够闪耀全球的关键。

影石以全景技术为基石，不断深耕防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等核心技术。影石的产品总是能带给用户意想不到的惊喜，比如创新的“AI自动剪辑”“自拍杆隐形”“智能追踪”“子弹时间”等功能，让相机不再仅仅是拍摄工具，而是变成了“拍、剪、修”全能体。

此外，影石还在积极拓展产品线，满足不同用户的需求。除了全景相机和运动相机，公司还推出了拇指相机、视频会议摄像头和AI手机稳定器等智能影像产品。

在营销策略上，影石也玩得风生水起。在YouTube、Facebook、TikTok、Twitter、Instagram等海外主流平台上，经常能看到影石的身影。不少科技达人、摄影博主、极限运动爱好者，甚至好莱坞巨星都成为影石的KOL，为品牌带货。

影石还热衷玩“热点营销”。在美国超级碗、NASA火箭升空、巴黎奥运会等场景，影石都借势直播，赚足了眼球。这些让人眼花缭乱的“花式玩法”，让影石在海外市场“俘获”了大批忠实的粉丝。

影石的成功，并非偶然。它基于用户痛点和需求，通过切入细分市场和产品创新，在红海市场中寻找蓝海，打破了行业格局。

上市之路一波三折

影石的IPO之路，可谓一波三折，最终遗憾搁浅。这背后，既有内部管理的疏漏，也有外部环境的变迁，共同织就了一张复杂的命运之网。

伯虎财经梳理了报道，影石递交招股书后进展顺利，不到一年时间就顺利过会，但在临门一脚前因为存在“证监会系统离职人员”入股等问题被拦了下来。

根据证监会问询，陈斌，这位曾在深交所工作多年的前证监会官员，通过深圳麦高和厦门富凯间接持股影石创新，却未在招股书中披露。这一隐瞒，直到注册阶段才被证监会发现并追问。尽管影石创始人刘靖康试图以规定出台时间为由辩解，但事实是，影石在多次问询中均未主动披露相关信息。在2021年12月的第三轮问询里，上交所明确要求核查股东信息后，影石仍然未提及陈斌。

这种无疑为影石的IPO之路埋下了隐患。

此外，影石创新在员工福利管理上也存在疏漏。招股书显示，公司在报告期内未按照员工工资总额足额缴纳社会保险，累计欠缴金额高达1747.24万元，直至2021年8月才开始全面合规缴纳。对于此前的欠缴情况，公司未明确表明补缴意愿，这一行为不仅损害了员工权益，也反映了公司在管理上的不规范。

公司治理结构方面，影石的董事会成员配置也引发了市场关注。首次IPO审议时，上市委即对其12名董事会成员的合理性与必要性提出质疑。尽管后续公司进行了调整，将董事会成员缩减至9名，包括3名独立董事，但并未从根本上解决潜在的董事会决策僵局问题，增加了投资者的风险感知。

进一步审视，影石还存在亏损甚至负资产的子公司。在其9家全资子公司中，7家处于亏损状态，其中5家更是背负负资产。

近年来，IPO审核标准日益严格，市场波动加剧。特别是2023年8月后，证监会阶段性收紧IPO节奏，随后月均核发批文和启动发行数量显著下降。2024年4月，国务院发布新“国九条”，进一步强调严把发行上市准入关。

这些政策变化，无疑增加了影石IPO的难度。

影石重押AI

上市计划搁浅之外，影石目前的情况也不太乐观。

从股东结构来看，影石的变动颇为频繁。大股东如苏宁等已相继清仓退出，在递交A股招股书前夕，苏宁润东等股东相继对外转让股份，如今最终完全退出。此外，CYZone、香港迅雷等机构股东也纷纷减持或清仓。

值得注意的是，以创始人刘靖康为代表的创始团队也频繁通过股权转让进行“套现”。例如，员工持股平台岚烽管理在2019年以近3000万元的价格转让了部分股权，刘靖康个人就从中获得了税后2360多万元的收益。

这与他此前所倡导的“无分红”政策形成了鲜明对比，也引发了外界的诸多关注。

在A股IPO搁浅后，影石将目光转向了海外上市。然而，海外上市之路也并非一帆风顺。随着GoPro等同类公司在美股的市值大幅下跌，市场普遍认为影石如果海外上市估值可能不太理想。

更为糟糕的是，公司还遭遇了美国的“337调查”，GoPro指控影石侵犯了其专利权，涉及的产品几乎涵盖了影石创新的营收主力。

随着内容创作需求的增长和户外运动爱好者人数的增加，市场需求持续增长。据弗若斯特沙利文报告预测，到2026年，全球运动相机市场规模将增长至460亿元。但市场竞争也日益激烈。

就拿国产品牌大疆来说，其“大疆式出海”一直是其他企业学习模仿的对象，技术先进，且客户遍布全球100多个国家，是影石的劲敌。此外，塞纳AKASO、日本理光、GoPro等竞争对手也在不断发力。

面对激烈的市场竞争，影石并未坐以待毙，而是将重点放在了AI与智能影像技术的融合上。自2018年起，影石就投入了大量资源进行AI技术研发，自主研发了多个AI影像功能，如AI剪辑、自动取景、深度追踪等。

近三年来，影石投入的研发费用过亿，研发团队占比近半，拥有700余项境内外授权专利。以影石推出的新型AI全景相机为例，该产品通过集成AI能力，极大地提升了用户在拍摄和后期处理上的便利性。

除了技术创新外，影石还通过不断推出新产品和拓展产品线来提升市场竞争力。公司针对专业摄影师、旅游爱好者、企业用户等不同群体推出了定制化产品，满足了不同场景和用户的需求。

同时，影石还积极寻求跨界合作，与一汽奥迪等品牌共同推出限量联名礼盒等创新产品。随着全球经济的不断融合和消费者需求的国际化趋势加强，影石有望通过全球化市场拓展实现更快速的增长。

事实上，在一级市场，影石的融资之路是非常顺利的，投资者包括IDG资本、创业邦天使基金、启明创投等知名投资机构，却在二级市场的进展缓慢。

影石的糟糕经历，为那些拟IPO的企业敲响了警钟：一个企业的成功并不仅仅取决于其产品或技术的先进性，更在于其内部管理的规范性和对外部环境的敏锐洞察力。只有这样，才能在资本市场上走得更远、更稳。

本文来自微信公众号，作者：伯虎团队，36氪经授权发布。