，锦缎整理
2023年以后，用电量增速明显高于沪深全A单季度营收的增速。这其中主要有两个原因，其一沪深A股的样本量和营收贡献和GDP保持同向，越来越多的服务业企业贡献了收入，导致二者出现了偏差。
如果我们仅以制造业企业来看，即便实在2023年以后，工业用电量增速也与企业营收增速保持了相对稳定的态势，依旧是强相关。
图： 工业用电量和制造业A股营收关系，来源： Choice金融客户端，锦缎整理
其二，企业营收可能会受到多方面的影响，比如同质化的内卷价格战，但利润不会说谎：2023年以来，工业用电量和沪深全A归母利润保持一致，证明了工业用电量与营收的背离大概率是因为市场竞争，而不是数据失真。
图：工业用电量与沪深全A归母净利关系，来源：Choice金融客户端，锦缎整理
工业用电量数据每月由国家能源局发布，而上市企业的财报节点是一个季度，因此，根据数据统计我们可以得出结论：工业用电量是沪深A股绝大多数标的可靠的基本面先行指标，尤其是对于制造业企业而言。
如果从这个角度出发，以盈利的视角来看，2023年Q1以来工业用电量和企业营收出现了明显的底部下穿，可能是生产端对于疫情后的需求侧过于乐观，预计明年对于制造业企业来说并不好过，依旧是相对较难的去库存周期。当然，对于乐观的人来说，也许即将迎来下注困境反转的重要节点。
02
用电量也是市场波动的前瞻指标
理清楚工业用电量和企业基本面关系后，我们尝试用企业更直观的估值指标与用电量做一个对比，看看除了基本面外，用电量数据对具体A股投资的影响几何。
先说结论，在大多数情况下工业用电量对市场估值波动，有一定的前瞻性。
直接来看工业用电量与A股当季度市值变化的曲线图，我们可以发现过去十年间，无论是大趋势，还是季度指标，二者并没有明显的联系。
图： 工业用电量与沪深全A市值波动关系，来源： Choice金融客户端，锦缎整理
那么我们为什么还要说工业用电量对沪深全A的走势有指导作用呢？
这便是现阶段利用工业用电量理解市场最大的机遇：绝大多数投资者并没有意识到工业用电量对基本面存在显著影响，因此并没有把工业用电量纳入企业估值参考的范围。
因此，企业的市场表现滞后于供需变化，往往总是在业绩报表披露后才会出现明显的价值回归。
如果我们按照基本面修正工业用电量和A股估值变化的关系（将A股估值变动向前提一个月），便可以得到如下图所示的两条曲线。
图： 工业用电量与沪深全A估值关系（修正），来源： Choice金融客户端，锦缎整理
虽然作为客观性指标，工业用电量很难完全指引市场标的估值水平，因为很多时候市场表现会受到市场情绪的显著影响，比如2015年大波动行情，2020年疫情回补行情和去年三季度阶段性牛市。
但在非波动行情下（单季度区间涨跌幅不超过10%），修正后的沪深全A市场表现与工业用电量同比增速趋同的样本大约有16个季度，占总样本数量的近7成。
如果我们把相同的数据样本带入制造业标的中，也会得出相同的结论。
图： 工业用电量与制造业标的估值关系（修正），来源： Choice金融客户端，锦缎整理
因此，我们认为，当市场处在非情绪化的窄幅震荡时，工业用电量可以有效担起行业前瞻性指标的重任，为A股投资做出相对应的指引。
04
结语
行文至此，我们总结一下全文的观点：
1.工业用电量曾经是克强指数中份额最大的核心要素，随着GDP产业结构发生变迁逐渐失效。但A股范本中，制造业企业占比高，工业用电量仍是重要的参考要素之一。
2.过去十年间，工业用电量与A股企业的基本面，尤其是制造业基本面保持了稳定的一致性，可以作为企业当季度利润乃至营收的指引性指标。
3.过去十年间，工业用电量常常是被市场忽略的前瞻性指标，因此估值波动会明显晚于工业用电量波动，但整体存在相对明显的对应关系。尤其在市场波动幅度较小的周期内，如果我们将市场估值表现提前一月，就会得到趋于一致的走势图形。
当然，正如我们在行文伊始中所述，股市之所以能够成为经济的晴雨表，正是因为它同经济系统一样，具备多因素共同构筑的复杂性和多样性。
尽管市场绝不是简单的布朗运动，但正如没有任何一项简单的指标可以完全指引复杂的经济系统，自然也没有一项简单的指标可以指引投资市场。
工业用电量有一定指引性，但它也不是真理，仅供大家参考。
还没有评论，来说两句吧...