近来，金价维持在2550~2700美元/盎司的区间震荡。尽管诸多机构一致看好，且大多头中国央行重启购金进程，但金价似乎难以复现之前长牛态势。
不过，在这种情况下，正适合我们静下心来，思考黄金真正的价值，在中长期支撑金价上涨的因素，以及这些因素的可持续性。
黄金最大的价值来源于两大属性：第一，它供给相对受限，每年在金矿中新开采出的黄金对总供给影响几乎可以忽略不计，而在工业化大生产时代，其他资产（特别是法币）几乎都可以实现指数级别的增长，故而，黄金对其他资产的“汇率”必然是逐年上升的；第二，它被广泛接受，无论是在发达的欧美国家，还是贫穷落后的非洲和拉美，几乎所有人都愿意接受黄金作为等价物交换，即使是世界上第一大交易货币美元也没有这样恐怖的统治力。
我们可以这样理解，黄金是一种不生息的资产，投资黄金的收益主要来源于金价上涨。而金价之所以能够维持长时间上涨，主要是黄金具有稀缺性和流动性，只要这两种属性不发生逆转，金价长期上涨的趋势就不会发生变化。
黄金的稀缺性会发生变化吗？显然不会，黄金属于重金属，只能在恒星以超新星形式爆炸时形成，地球上的黄金来自于其他天体的撞击。对于尚未掌握核聚变的人类来说，要想人工合成黄金简直是天方夜谈。同样，人类对天然黄金的开采已经接近极限，世界黄金协会认为，人类总共还能开采5.2万吨黄金，再加上人类历史上已开采出来的黄金，合计为26.1万吨，大概还有24.88%的增长空间。
黄金的流动性会发生变化吗？同样不会，尽管比特币作为一种替代品，开始挑战黄金的统治地位，但两者依然相距甚远。黄金依然是绝大部分国家央行认定的储备资产，而现在政府手中的比特币大多是罚没收入。并且，黄金成为货币已经有几千年的历史，而比特币自诞生至今不过十几年，在接受度和信誉度上是不可同日而语。
再进一步，黄金价格要维持上涨，关键要看稀缺性和流动性如何演绎。
就稀缺性而言，很多人会认为黄金价格与货币发行量是成正比的，货币发行量越大，黄金价格就会越高。这一判断既有正确的地方，也有不正确的地方。
如我们前面所说，由于黄金供应受限，当社会的物质财富增加时，黄金相对于其他资产的“汇率”会自然上升。此外，由于黄金是以法币标注价格，因此还要加上通货膨胀率。如果我们以实际GDP增长率来代表物质财富增速，那么金价就应该与名义GDP增长率成正比。
所以，我们不能单纯认为黄金价格与货币发行量成正比，货币发行量能否影响金价，关键在于它能否影响物质财富增速和通货膨胀率。
我们可以这样设想，当经济增速加快，甚至到过热阶段时，假如政府开始通过紧缩的货币政策来压低通货膨胀，黄金价格就一定会下跌吗？显然并不是，自2022年开始的黄金大牛市便是这种情况下，尽管美联储不断加息，但黄金依然在实际利率上升的情况下坚挺上涨。
原因便在于，在2022年以后，美国处于高增长、高通胀状态，高增长意味物质财富在快速增加，高通胀意味物质财富相对于货币在升值。黄金相对于其他资产供应更为稀缺，它相对于货币的涨幅必然会超过其他资产，金价就会自然维持坚挺上涨。
就此，我们还可以预测一下AI对金价的影响。AI会提高全要素生产率，人类社会创造物质财富会更加高效，实际GDP增长率会上升。同样，物质财富增加会改善供给，通货膨胀率会下降。一增一减，AI对金价的影响处于混沌状态，关键在于AI所导致的全要素生产率提高如何影响增长和通胀两个因素。假如美国依然处于高增长和高通胀，黄金价格的长牛态势就不会改变。
就流动性而言，我们愿意持有黄金，实际上是为了规避风险，因为黄金的高流动性意味着它可以轻易变现，在危难之际更容易换取物资。
我们可以看到，在俄乌冲突这种地缘风险事件发生时，黄金价格随即大涨；同样，当特朗普说要调停俄乌，市场预期冲突强度下降时，黄金价格随即大跌。相对于房产、股票等大类资产，黄金确实具备避险功能，可以对风险起到对冲的作用。
要注意的是，黄金并不是万能的，无法规避个别风险。例如，在次贷危机发生时，黄金价格一度大跌，主要是机构为偿还到期债务，被迫集中出售黄金，导致黄金市场出现踩踏。
不过，在2007、2008、2009的3年中，黄金价格分别上涨30.98%、5.77%、24.36%，可见即使是在在经济危机时期，拉长来看，黄金的避险功能依然是有效的。
在特朗普当选以后，相对于上届的执政团队，特朗普更加看重对他个人的忠诚，对于熟悉政治和外交的精英官僚反倒非常排斥，蔑称他们为所谓的“深层政府”（Deep State），甚至要支持马斯克在美国政府“大裁员”。
在特朗普的影响下，新的执政团队注重美国利益，蔑视国际准则，譬如，特朗普在与加拿大总理交流时，要求加拿大并入美国，妄言要收购格陵兰岛，重新控制巴拿马运河等等。可以想见，在他正式上台执政以后，世界必将进入“多事之秋”。这些都会导致黄金流动性演绎更加充分。
总得来说，就2025年来看，支撑金价上涨的因素远未到逆转的地步。坚定拿住，等待上涨，依然是最好的的黄金投资办法。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟
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