摘要
在11月25日至29日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.6，与前一周相比，指数下降0.14，指数较年初下降0.4。从指数的成分指标来看，上周货币和债券指标指向宽松是带动指数下行的主要因素。从货币指标来看，银行间市场流动性边际放松，隔夜回购利率下行。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下降，信用债与国债利差收窄。从股市指标来看，上周A股成交量与市盈率双降。
在11月25日至29日当周，银行间市场流动性稳定充裕。银行间质押式回购成交量均值由7.6万亿元下降至7.3万亿元。主要货币市场利率涨跌不一，其中隔夜回购利率明显下降，R001与DR001均值分别较前一周下降10.19bp和9.25bp，7天回购利率基本保持平稳。央行通过保持大量逆回购投放来维持流动性平稳。上周，央行共投放逆回购1.49万亿元，共有1.87万亿元逆回购到期，央行净回笼资金3820亿元。央行决定自2025年1月份起启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。随着科技的发展，个人活期存款和非银行支付机构客户备付金均已成为流动性较强的支付工具，因此在此次修订中被纳入M1统计。
在11月25日至29日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.43万亿元，较前一周上升8726.79亿元；债券市场净融资额为1.59万亿元，较前一周上升1.22万亿元。从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券融资均较前一周大幅增长，带动债券市场整体融资规模大幅上升，尤其是上周地方政府再融资专项债净融资高达4624亿元。从债券二级市场来看，上周国债收益率普遍下降，其中，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.08bp、2.12bp、4.72bp和5.84bp。值得注意的是，12月2日，10年期国债收益率降至2%以下，这是自2002年4月以来的新低。
在11月25日至29日当周，A股融资总额为43.61亿元，较前一周下降91.6亿元。从年内来看，今年A股累计融资2752.66亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨1.8%，中小板指上涨1.5%，创业板指上涨2.3%。上周A股日均成交量为1.5万亿元，较前一周下降10.5%，加权平均市盈率为17.61，较前一周下降1.3%。
正文
一、中国金融条件指数概况
在11月25日至29日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.6，与前一周相比，指数下降0.14，指数较年初下降0.4。
从指数的成分指标来看，上周货币和债券指标指向宽松是带动指数下行的主要因素。从货币指标来看，银行间市场流动性边际放松，隔夜回购利率下行。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下降，信用债与国债利差收窄。从股市指标来看，上周A股成交量与市盈率双降。
二、货币市场
在11月25日至29日当周，银行间市场流动性稳定充裕。银行间质押式回购成交量均值由7.6万亿元下降至7.3万亿元。主要货币市场利率涨跌不一，其中隔夜回购利率明显下降，R001与DR001均值分别较前一周下降10.19bp和9.25bp，7天回购利率基本保持平稳。
央行通过保持大量逆回购投放来维持流动性平稳。上周，央行共投放逆回购1.49万亿元，共有1.87万亿元逆回购到期，央行净回笼资金3820亿元。
央行决定自2025年1月份起启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。随着科技的发展，个人活期存款和非银行支付机构客户备付金均已成为流动性较强的支付工具，因此在此次修订中被纳入M1统计。
1.货币市场成交量与利率
在11月25日至29日当周，银行间市场流动性稳定充裕。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.28万亿元，较前一周下降3223.85亿元。
从资金价格来看，上周主要货币市场利率涨跌不一，隔夜回购利率明显下降，7天回购利率基本持平。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.51%和1.38%，分别较前一周下降10.19bp和9.25bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.83%和1.72%，分别较前一周上升0.21bp和1.85bp。
银行与非银之间的流动性差异明显缓解。上周，R007与DR007之间的差值回落至10.2bp。
2.央行公开市场操作
在11月25日至29日当周，为了应对当周大量逆回购到期，央行依然保持每日大规模的逆回购投放操作。周内，央行累计投放7天逆回购1.49万亿元，共有1.87万亿元逆回购到期，央行净回笼资金3820亿元。
央行决定自2025年1月份起启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。
央行指出，此次M1统计口径修订是在现行M1的基础上进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。在创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在M1中。随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现，可随时用于支付，与单位活期存款流动性相同，应将其计入M1。非银行支付机构客户备付金可以直接用于支付或交易，具有较强的流动性，也应纳入M1。从国际上来看，主要经济体M1统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。
三、债券市场
在11月25日至29日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.43万亿元，较前一周上升8726.79亿元；债券市场净融资额为1.59万亿元，较前一周上升1.22万亿元。从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券融资均较前一周大幅增长，带动债券市场整体融资规模大幅上升，尤其是上周地方政府再融资专项债净融资高达4624亿元。
从债券二级市场来看，上周国债收益率普遍下降，其中，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.08bp、2.12bp、4.72bp和5.84bp。值得注意的是，12月2日，10年期国债收益率降至2%以下，这是自2002年4月以来的新低。
1.债券市场发行
在11月25日至29日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.43万亿元，较前一周上升8726.79亿元；债券市场净融资额为1.59万亿元，较前一周上升1.22万亿元。
从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券融资均较前一周大幅增长，带动债券市场整体融资规模大幅上升。从政府部门来看，上周国债净融资2835.9亿元，地方政府专项债净融资5215.43亿元，带动整个政府部门债券净融资8184.47亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资2765.7亿元，政策银行债净融资1680.7亿元，商业银行债和次级债分别净融资400亿元和844亿元，整个金融部门债券净融资6551.8亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、定向工具和资产支持证券分别净偿还49.82亿元、98.03亿元和491.47亿元，公司债、中票、短融分别净融资525.48亿元、1105.5亿元和172.66亿元，整个非金融企业部门债券净融资1164.33亿元。
从年内来看，政府债券融资依然是支撑整个债券市场的重要力量。截至11月29日，政府部门年内累计债券净融资8.84万亿元，占整个债券市场净融资的比重为53.79%；金融部门年内累计债券净融资5.89万亿元，占比为35.81%；非金融企业部门累计债券净融资1.71万亿元，占比为10.4%。
从增速来看，截至11月29日，政府部门债券余额同比增速为16%，较2023年同期增速上升0.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.2%，较2023年同期增速上升2.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.6%，较2023年同期增速上升4个百分点。
2.债券收益率走势
1）利率债
在11月25日至29日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，上周1年期以下国债收益率走势分化，1月期国债收益率下降4.73bp，6月期和1年期国债收益率分别上升0.63bp和2.07bp。从中长端来看，上周国债收益率普遍下降，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.08bp、2.12bp、4.72bp和5.84bp。值得注意的是，12月2日，10年期国债收益率降至2%以下，这是自2002年4月以来的新低。
从国债利差来看，在11月25日至29日当周，国债期限利差收窄，10年期与1年期国债之间的差值较前一周下降6.8bp至67.25bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至11月29日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升17.51bp。
2）信用债
在11月25日至29日当周，各品种信用债收益率普遍下跌。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.43bp、5.8bp和5.8bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降7.2bp、7.61bp和5.84bp。
信用债与国债之间的利差同步下降。上周，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.31bp、3.68bp和3.67bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降5.08bp、5.49bp和3.72bp。
四、股票市场
在11月25日至29日当周，A股融资总额为43.61亿元，较前一周下降91.6亿元。从年内来看，今年A股累计融资2752.66亿元，弱于往年同期。
从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨1.8%，中小板指上涨1.5%，创业板指上涨2.3%。上周A股日均成交量为1.5万亿元，较前一周下降10.5%，加权平均市盈率为17.61，较前一周下降1.3%。
1.一级市场
在11月25日至11月29日当周，A股融资总额为43.61亿元，较前一周下降91.6亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资2752.66亿元，弱于往年同期。
2.二级市场
在11月25日至29日当周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨1.8%，中小板指上涨1.5%，创业板指上涨2.3%。从年内来看，上证综指累计上涨11.8%，中小板指累计上涨8.2%，创业板指累计上涨17.6%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。
从成交量来看，上周A股日均成交量为1.5万亿元，较前一周下降10.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为17.61，较前一周下降1.3%。A股融资与融券的差额维持在1.82万亿元左右，占A股总市值的比重达到2.1%以上。
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